灵均道歉背后的量化交易

2023年，整个金融市场中，弥漫着压抑的气息。进入2024年，上证指数盘中跌破2700，回到2020年初的位置；中证500盘中跌破4300，回到2019年初的位置；中证1000也逼近4000点。没有持续关注的朋友可能不知道这意味着什么。由此造成的“雪球暴雷”；过往周最多只跌百分之零点几的产品，最近一周下跌超过10%；甚至有传言头部公司基金产品清盘。

处罚

2月20日下午，深交所公告称，深交所在交易监控中发现，9:30:00至9:30:42，灵均投资42秒内名下多个证券账户通过计算机程序自动生成交易指令、短时间内集中大量下单，卖出深市股票合计13.72亿元，期间深证成指快速下挫，影响了正常交易秩序。深交所决定，暂停灵均账户交易三天，并启动公开谴责纪录处分程序。随后上交所也公告，因灵均一分钟之内大量卖出沪市股票合计11.95亿元，采取了暂停三天交易以及公开谴责纪录处分。

根据《深圳证券交易所交易规则》第6.2条第六项规定，通过计算机程序自动生成或者下达交易指令进行程序化交易，影响本所系统安全或者正常交易秩序，深交所会予以重点监控。

2月21日凌晨，灵均投资发布关于交易所限制交易的公告，表示“坚决服从”，深刻检讨，并向投资道歉。

清盘传闻的逻辑

随着大举买入上证50和沪深300的ETF，大小盘风格开始分化（见下图），中证500和中证1000的雪球产品触及敲入点位。由于雪球产品属于奇异期权，在临近敲入时其delta值会明显小于-1。但当雪球敲入后，其delta值会瞬间恢复至-1。为保持其中性要求，在敲入后要平仓其原本的股指期货头寸。由于同时大量的多头平仓形成的空头，在1月22日IC2402的年化贴水率达到年化50%，IM2402的年化贴水率达到年化60%。IC和IM的大幅贴水，使量化中性产品为留住收益而进行减仓。至此，看似平静的市场正孕育着下一场风暴。

因为在量化市场中性策略产品中，很多管理人使用DMA加杠杆以获取更高收益。但监管为稳定市场，对DMA进行了短时间的限制卖出。出发点是好的，但市场表现却不按人的设想发展。由于限制DMA卖出，进一步加大大小盘分化。由于市场风格一直走极致的单边行情时，量化的吸收能力被耗尽，随后市场的流动性迅速消失。以及短期内的风险事件暴露，造成小市值板块的流动性挤兑，在此类极端行情下，量化超额加速下跌（如下图）。进而造成加杠杆的中性策略产品面临清盘风险，也就是这几天我们听到“某头部公司旗下产品清盘”传闻的逻辑。

关于量化

量化投资是基于历史数据挖掘和统计学规律来开发策略，挖掘正常市场行情下的错误定价，为市场有效性作出修正。遵从客观的、以统计科学为基础的投资方法论，以规避主观行为及心理偏差，力求保持较强的投资纪律性。

通过技术分析进行股票交易，本身就是“零和博弈”的市场，既有人盈利就会有人亏损。你和他都是基于量价做出判断，即使你们胜率都是50%，你只交易10笔，你不一定有5笔盈利；但他交易1000笔，他大概率有500笔盈利。

最后

量化不但不会退出历史的舞台，其规模还会进一步扩张。但较容易的获取超额收益的环境可能不复存在，需要管理人加大对宏观、基本面等因子的开发和研究。

《私募荟》由网易财经、泽募家联合推出。

温馨提示：文章内容仅供参考交流，不构成投资建议。